
## 暗号資産市場の健全な発展に向けた指標の構築

### はじめに

DeFi市場において、従来の金融市場のダウ・ジョーンズ工業株価平均やS&P 500のような総合的な市場指標が不足している現状を分析し、その必要性について語っていく。現在のDeFi市場は個々のプロトコルやトークンの指標に依存しており、市場全体の健全性や動向を把握する統一的な指標が多くない。既存金融市場の指数発展史を参考に、DeFi市場における複数の視点を持った指標の創設が市場の成熟化と投資環境の改善に寄与することを提案していく。

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### 暗号資産市場の指標に関する現在地

現在の暗号資産市場、特にDeFi領域における指標の状況は、従来の金融市場と比較して著しく限定的である。DeFi市場の収益は2021年に約119.6億ドルであったが、2030年までに約2,322億ドルに達すると予測されているにも関わらず、市場全体の動向を包括的に表現する指標の開発は遅れている。

現在利用可能な主要な指標として、個別のDEXでの取引量、TVL、各プロトコルの手数料収入などが挙げられる。しかし、これらの指標は個別のプロトコルやサービスの健全性を示すものであり、DeFi市場全体の温度や方向性を測る包括的な指標としては機能していない。

提供されている指標は分散投資によるリスク軽減を第一に掲げた設計になっており、市場の温度を測るための指標としては適していない側面も内在する。

DeFiトークンのリターンと他の伝統的資産との関係性に関する研究は始まったばかりであり、暗号資産と伝統的資産の関係性研究と比較して大幅に遅れている。この状況は、投資家や市場参加者がDeFi市場全体のリスクとリターンを適切に評価することを困難にしている。

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### 既存サービスの現状とオンチェーン信頼性の課題

現在のDeFi市場で利用されている指標サービスには、CoinMarketCap、CoinGecko、DeFi Pulseなどがある。これらのプラットフォームは主に時価総額、取引量、価格変動などの基本的な指標を提供している。

DeFi Pulse Indexは、分散型金融資産のパフォーマンスを追跡する時価総額加重指数として設計されているが、これらの指標の多くは中央集権的なデータ収集に依存している。真の分散型金融の理念に従えば、指標自体もオンチェーンで検証可能であり、透明性を持つべきである。

EthereumのPoSから生まれる市場構造において、プライベート情報がDeFi仲介チェーンでの利益配分にどのような影響を与えるかの研究が進んでいるものの、このような研究結果を反映した包括的な指標は未だ多くない。

現在の課題として、オフチェーンのデータソースへの依存、リアルタイム性の不足、検証可能性の欠如が挙げられる。これらの問題は、DeFi市場の透明性と信頼性を損なう要因となっている。

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### 既存指数商品の限界：分散投資を超えた視点の必要性

S&P Cryptocurrency DeFi Indexは、S&P Cryptocurrency Broad Digital Market（BDM）Indexのサブセットとして、最低限の流動性と時価総額基準を満たし、分散型金融サービスまたは商品を提供するデジタル資産のパフォーマンスを追跡する。しかし、既存のインデックス商品の主要な論点は単純な分散投資効果にとどまっている。

DeFi Pulse Indexの方法論は、流通供給量に基づく時価総額によってトークンの重みを決定し、過度の集中を避けるために構成要素を25%の最大配分に制限している。この手法は従来の株式インデックスファンドの概念を暗号資産に適用したものであり、DeFi特有の市場構造や価値創造メカニズムを十分に反映していない。

真の課題は、DeFi市場の複雑な相互依存関係、プロトコル間の相互運用性、ガバナンストークンの価値、ステーキング報酬の影響、スマートコントラクトリスクなど、従来の金融商品では存在しない要素を適切に評価し、指標化することである。これらの要素を包含した多角的な指標群の開発が求められている。

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### 暗号資産市場の発展パターン：既存金融との比較

暗号資産市場の発展パターンを分析すると、多くの側面で既存の金融市場の進化を後追いする形で発展していることが観察される。この現象には複数の理由が存在する。

第一に、規制フレームワークの適用である。既存の金融規制が暗号資産分野にも段階的に適用されることで、従来の金融商品と類似した構造や機能を持つ商品が優先的に開発される傾向がある。

第二に、投資家の理解と受容の問題である。機関投資家や個人投資家の多くは、既存の金融商品の概念を理解しているため、それらに類似した暗号資産商品がより容易に受け入れられる。

第三に、技術的インフラの成熟度である。ブロックチェーン技術とスマートコントラクトの発展により、従来の金融商品の機能を分散型環境で再現することが可能になったが、完全に新しい金融メカニズムの創造にはより高度な技術的成熟が必要である。

第四に、流動性とネットワーク効果の問題である。既存の金融市場で成功が証明された手法を採用することで、より迅速に流動性を確保し、ネットワーク効果を獲得できる可能性が高い。

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### 既存金融指数の歴史

金融市場における指数の歴史は、市場の成熟化と投資家保護の発展と密接に関連している。1980年1月から2023年11月の間に、ダウ・ジョーンズ工業株価平均は年率8.90%のリターンを記録し、S&P 500も8.91%とほぼ同等のリターンを示した。

S&P 500は大型米国株式の最良の単一指標として広く認識されており、500の主要企業を含み、利用可能な時価総額の約80%をカバーしている。この指標の成功は、単一の数値で複雑な市場全体の動向を表現することの価値を実証している。

S&P 500は米国の主要企業500社の株価パフォーマンスを追跡する株式市場指数であり、最も広くフォローされている株式指数の一つとして、米国公開企業の総時価総額の約80%を含み、2025年3月31日時点で49.8兆ドルを超える総合時価総額を持つ。

これらの指数の発展過程では、最初は単純な価格平均から始まり、時価総額加重、自由流通株式数調整など、より精密な計算方法へと進化してきた。この進化過程は、市場参加者のニーズの高度化と金融工学の発展を反映している。

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### 指数が市場に与える影響力

金融指数は単なる市場の温度計を超えて、市場そのものを形成する力を持つ。S&P 500の歴史は、長期平均リターン9.96%（インフレ調整後6.69%）で長期投資家に相当な富を創造してきたアメリカ経済成長の魅力的な物語を語っている。

指数の影響力は以下の複数の側面で発現される。

**価格発見機能の向上**：包括的な指数は、個別資産の相対的価値評価を容易にし、市場の価格発見機能を向上させる。これにより、過大評価や過小評価の修正が促進される。

**投資基準の標準化**：指数は投資パフォーマンスの評価基準として機能し、資産運用業界の標準化に寄与する。これにより、投資家はより合理的な投資判断を下すことが可能になる。

**市場流動性の向上**：指数連動商品の普及により、市場全体の流動性が向上し、取引コストの削減と価格効率性の改善が実現される。

**リスク管理の高度化**：市場全体のリスクを定量化することで、ポートフォリオ管理とリスクヘッジの精度が向上する。

**金融イノベーションの促進**：新しい指数の創設は、それに基づく新たな金融商品の開発を促進し、市場の多様性と深度を増加させる。

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### DeFi市場指標創設の重要性と意義

DeFi市場における包括的な指標の創設は、以下の理由から極めて重要である。

**市場の成熟化促進**：統一的な指標により、DeFi市場の発展段階と健全性を客観的に評価することが可能になる。これは投資家の信頼向上と市場の成熟化に直接的に寄与する。

**透明性の向上**：オンチェーンで検証可能な指標は、従来の金融市場を上回る透明性を提供し、DeFi市場の核心的価値である分散化と透明性を体現する。

**投資環境の改善**：包括的な指標により、機関投資家の参入障壁が低下し、資金流入の促進と市場規模の拡大が期待される。

**リスク評価の精緻化**：DeFi特有のスマートコントラクトリスク、流動性リスク、ガバナンスリスクを反映した指標により、より精密なリスク評価が可能になる。

**多様な視点の共存**：複数の異なる手法に基づく指標の共存により、市場参加者は自身の投資哲学や戦略に最適な指標を選択できる。この多様性は市場の深度と効率性を向上させる。

**イノベーションの加速**：新しい指標の創設は、それに基づく革新的な金融商品の開発を促進し、DeFi生態系全体の発展を加速させる。

**グローバル市場への架け橋**：国際的に認知される指標の確立により、DeFi市場と従来の金融市場との統合が促進され、より大きな経済システムへの組み込みが実現される。

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### 結論

DeFi市場の持続的な発展と成熟化のためには、市場全体の動向と健全性を包括的に表現する指標の確立が不可欠である。現在の個別指標中心のアプローチでは、DeFiプロトコルの評価において重要業績指標の包括的な理解が困難であり、市場参加者の合理的な投資判断を阻害している。

複数の視点を持った指標群の創設は、市場の多様性を反映し、投資家の選択肢を拡大する。これは単一の指標による市場支配を回避し、より健全で効率的な市場環境の構築に寄与する。

DeFi市場特有の技術的特性とリスク要因を適切に反映した指標の開発により、従来の金融市場を超越した透明性と効率性を持つ新しい金融生態系の確立が期待される。このような指標の普及は、DeFi市場の更なる発展と全世界的な採用の促進に重要な役割を果たすであろう。


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*このレポートは、DeFi市場における指標開発の学術的基盤を提供し、実務的な指標設計に向けた理論的フレームワークを構築することを目的として作成されました。*

DeFi市場における総合指標の必要性と意義

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